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金融投资报记者 林珂
5月上证月K线以阴线收官，多条支撑均线被相继击穿，3200点岌岌可危。而创业板月K线更弱，已经连续四连阴，与全球资本市场高歌猛进形成鲜明对比。那么，对于已经到来的6月，主力机构又是如何看的呢？日前多家实力机构发布6月趋势策略研判，不难看出这些机构态度依旧较为谨慎，几乎一致认为虽然市场有望震荡企稳，但在整体估值承压背景下，投资者可转向防御。01银河证券仍在震荡筑底格局中稳增长政策将持续发力，后续经济复苏内生动力有望提升。中国经济复苏中，从年初至今的经济恢复出现了波折，消费场景稳步复苏，其他方面仍需要时间，如工业增加值增速大幅不及预期。政策端存在结构性加量空间，预计下半年美联储暂缓加息后，中国有望受益于国际收支、汇率的改善等。伴随内生力的不断释放，预计我国消费在未来几个月将持续向好，虽然当前的消费板块仍然没有启动行情，但是充分受益于消费复苏，我们认为消费板块有望在6、7月份迎来投资机会。6月政策利好吹拂有望带动A股市场企稳。从全球资产的配置角度来看，当前A股具有估值高性价比+宏观经济相对较为稳定的优势，奠定A股资产全球配置的价值优势。从基本面看，A股站在现在的位置没有继续下跌的基础。当前仍在震荡筑底中，是布局的好时机。我们认为在短期负面情绪充分释放后，市场有望企稳后向上，仍以结构性机会为主，已充分调整+基本面扎实的高景气板块是配置主要方向。投资策略应当聚焦风险已充分释放+低估值的龙头个股。我们建议战略性布局大消费、科技、新能源等板块里的价值股。02开源证券短期偏谨慎短期人民币汇率或在中美利差收窄预期的叠加影响下仍有贬值压力，期间A股或面临阶段性调整压力，直到基本面复苏程度有实质性提升。近期A股连续下跌，风险偏好回落，市场担忧加剧。那么，在经历短期的风险释放之后，将如何看待6月A股市场表现？短期内我们对A股维持偏谨慎的态度，但中长期对于A股市场我们依然保持乐观。静待2023年下半年国内消费能力修复、储蓄率下降，以及产能利用率、CPI、PPI等逐步企稳，国内经济将逐步进入“被动去库”阶段，A股亦将迎来趋势性、明显的上涨行情。6月整体来看我们判断在短期人民币贬值压力下，情绪面、流动性回落，这意味着现阶段应该赚“盈利”的钱，而非估值。配置方面偏向于业绩贡献较大，估值相对便宜的行业。第一是电力设备，包括：大储、充电桩、特高压、光伏等未来仍具成长性，且目前估值已经降至合理偏下水平的细分领域，尤其是光伏具有较高性价比；第二是公用事业，尤其电力行业，受益于成本下降及用电量回升，净利率改善明显；第三是AI调整之后或将再次走出分化，6月在“苹果”MR的催化下，具备落地性且估值合理的细分领域，包括：AI算力、半导体及游戏等亦有望受益于盈利增长的确定性；同时，我们亦看好硬科技的其他领域如机械自动化。此外，银行、食品饮料等盈利波动较低，且相对收益预期扩大，亦具备较好的防御属性。03平安证券等待边际新变化经济基本面上看，欧美衰退预期修正，国内经济复苏继续分化。4月美国ISM制造业和服务业PMI小幅回升至47.1和51.9，4月新增非农就业25.3万人超预期，4月欧元区服务业PMI延续强势，美债利差倒挂程度收敛。国内经济复苏继续分化。4月社零和出口当月同比分别为18.4%和8.5%，但前者仍低于市场预期，内需修复不足拖累商品价格持续低迷，4月CPI同比增长0.1%；固定资产投资累计同比超预期回落至4.7%，地产投资降幅扩大，新开工是主要拖累，高频数据反映地产销售在降温。流动性方面，美联储加息节奏有分歧，权益市场成交延续下行。美联储加息节奏有分歧。4月美国核心PCE同比增长4.7%，较前值回升；5月美联储加息25BP，但经济及通胀仍有韧劲，市场加息预期出现分歧，月内美元指数反弹至104，人民币汇率跌至7.05。国内货币政策预计维持稳健宽松。4月新增社融和人民币贷款1.22万亿元和7188亿元，均弱于季节性，一季度货币政策执行报告确认经济内生动力仍不足。权益市场资金面偏弱。5月新成立偏股型基金278亿份，北上资金净流出达104亿元，IPO等资金需求与上月基本持平。配置策略上，本轮市场的调整一方面来自于前期市场涨幅的兑现，另一方面来自于经济复苏预期的修正。5月A股交易情绪转弱，日均成交额已从月初的万亿规模回落至8000亿元左右。目前主要市场估值处于50%以下分位水平，上证指数和创业板指市盈率估值分别位于历史的40%和4%分位，处于相对历史底部的区间。短期震荡调整等待边际新变化，但全年结构性主线不变，仍看好数字经济TMT和中特估板块，并关注现代化产业体系。04中泰证券需防御为主市场表现来看，5月市场整体调整显著，中证1000相对抗跌，仅公用环保等少数板块取得正收益。展望6月，仍需防御为主，其核心逻辑一方面在于国内政策保持定力以及需求集中释放后迎来“均值回归”，另一方面在于几个风险因素美国债务上限、俄乌冲突等尚未完全释放。6月建议投资者建议关注医药板块，军工、半导体等国家安全板块，以及电力等央企公用事业等主线，此外可以关注大众消费“困境反转”的布局机会。具体来看，医药行业上，疫情对于社会的长期复杂性影响和老龄化影响下居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速，使得包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块的景气度无需政策刺激或即可贯穿全年，甚至更长的周期，中药、OTC等医药品种逢调整可逐步布局。半导体、军工等国家安全相关板块或将是科技股后续的重点。上述板块已经经历了调整，且当前相关政策导向亦不断加强。今年军费增速保持稳定增长，叠加供应链安全和军工集团国企改革的催化，军工板块或存在较大的结构性机会；以美国为代表的西方国家加强对于中国半导体等行业的封锁，半导体等安全板块或有更大力度政策支持，倒逼国产化率进一步提升。此外，新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红的央企龙头仍是A股估值“洼地”，价值实现有望重塑央企估值；最后，疫情冲击与地产下行影响下，消费及新基建或将承压，政策变化或将刺激消费与新基建，与中低收入阶层对应的弹性较低的相关的国货、休闲食品、小家电有望受益，可关注大众消费困境“反转”的布局机会。05中航证券中特估或是最强主线当前A股整体估值承压，风险溢价处于相对高位，未来随经济修复节奏加快反弹空间或较大。从融资成本的角度观察，2023年中美十年期国债利差一直处于倒挂状态，美国较中国无风险利率更高。但标普500市盈率较Wind全A 上行动力却更强，主要源于美股股权风险溢价较国内更低。4月国内经济动能边际转弱，将 Wind全A ERP推升至近十年均值以上。而美国在债务危机及银行业风波余震背景下货币紧缩或将向信用紧缩加速传导，年初至今风险溢价却呈下探趋势。基于对新兴市场的定价规律，过去十年间A股风险溢价较美股平均高0.16个百分点。截至5月25日，Wind全A风险溢价较标普500高2.54个百分点，已偏离历史均值，A股风险溢价或相对美股处于失衡状态。我们认为当前市场对国内经济放缓预期定价已较为充分，经济活性边际改善，往后看经济加速复苏趋势较为确定。中美风险溢价或将再平衡，在相对较低的无风险利率环境下A股估值或将迎来震荡上行。我们认为中特估或为2023年确定性较强的主线。中特估或不仅是主题，而是在国内经济弱复苏背景下寻找确定性资金的自然流动趋势。海外银行业危机余震犹存，美债上限问题尚未解决，叠加国内经济温和复苏，短期内市场或较为波动。国内复苏进程仍不牢固背景下中特估相关板块确定性或相对较强，建议关注估值修复弹性较大的相关国企。同时建议关注一季报业绩较好+低估值组合，根据一季报我们认为短期内国防军工及医药生物板块投资价值或较大，军工板块中建议重点关注航海方向。中长期来看主题投资向成长投资切换依赖于可持续演绎的产业逻辑，TMT概念里我们继续看好半导体领域。06信达证券调整大概率近尾声经济的阶段性走弱，虽然也有很多长期的担心，比如房地产、人口、收入、信心等等，但是我们不建议投资者过度放大长期的担心。特别是考虑到2021年以来的上市公司ROE下降速度是历史上较慢的，所以对长期风险的过度担心可能不匹配股市盈利下降速度慢的情况。由于股市底一般会领先盈利底和经济底，所以历次熊市结束后，市场进入牛市第一年时，在第二个季度大多会面临经济恢复不及预期的问题。比如：2016年二季度、2019年二季度。我们认为，股市的这一次调整大概率已经接近尾声，下半年有望迎来较好的指数抬升行情，虽然速度可能不会很快，但指数抬升行情持续时间可能会比较久。建议投资者行业配置风格偏向进攻，先布局超跌消费链、地产链，6月中旬布局中特估和TMT的第二波上涨，三季度重点关注周期。第一是消费链、地产链，我们认为无需过度悲观，后续可能会出现政策微调，整体存在超跌后预期修复的上涨；第二是中特估、TMT。6月中旬建议再次关注，我们认为，这些板块的调整主要是交易拥挤后的调整，从战略上，由于经济尚未恢复，大部分板块盈利验证一般，所以有长期逻辑的中特估和TMT依然会有机会；第三，在三季度建议关注周期，周期股当下受到全球库存周期下行的影响，整体偏弱，但随着库存周期下降进入尾声，2023年四季度-2024年，宏观需求存在回升的可能。考虑到长期产能建设不足，需求、供给和估值可能会共振。个股方面6月建议关注工业富联、遥望科技、奥飞娱乐、泛微网络、金种子酒、兖矿能源、新奥股份、中兴通讯、赛轮轮胎、宁德时代。07中原证券短期仍以震荡为主当前经济复苏压力偏大，一是工业仍处在被动去库周期。二是财力受限导致基建投资下滑，地产销售偏弱驱动新开工不足。三是积压外贸订单需求已逐步释放，转口贸易下滑。四是能源因素驱动通胀走低，短期可能仍有通缩压力。五是货币活化程度不高，居民加杠杆意愿不强。此外，社零商品结构呈现一定韧性，显示消费意愿有所回暖。未来财政层面，基建依赖下半年财政政策的加力，目前来看一种可能是财政会以特别国债的形式补充财力，另一种可能是财政或配合货币政策以“准财政”手段补充财力，例如使用PSL等结构性货币政策工具，但考虑到特别国债发行程序的繁琐，后者可能性更大。货币层面，2023Q1《货币政策执行报告》定调为“总量适度，节奏平稳”，结构性政策“聚焦重点，合理适度，有进有退”，未来M2增速可能会走低，结构性政策或更多以“准财政”手段为重点基建项目提供支持，短期社融或仍面临一定下探压力，而伴随基建投资与制造业投资逐步上量，社融增速有望维持平稳，二者剪刀差或逐步收敛。配置方面投资者可转向防御，适当博弈消费复苏。指数层面，尽管存在一定估值优势，但在经济复苏承压的背景下，市场风险偏好明显转向防御，而增量政策显得尤为重要，短期可能仍以震荡为主。板块层面，适当配置诸如电力公用事业、国防军工、医药等防御性品种；可以适当左侧博弈消费触底反弹受益的汽车、电子、轻工纺服等板块。就短期而言，建议不介入中特估值板块。“中特估”概念的核心是“提振市场风险偏好”，但并无“业绩增长”逻辑作为支撑，因此4月中特股概念带动指数快速上冲后动能明显不足，于5月初达到顶峰。在经济弱复苏进一步确认后，市场的交易主线由前期“中特估”的进攻性转向防御品种，表现为业绩波动较小的“电力公用事业”以及估值较低的医药板块开始受到追捧，同时结合近期消费数据回暖，核心CPI趋稳的宏观背景，市场也有逐步博弈消费复苏的倾向。08华鑫证券基本面隐忧犹存从情绪面看，内外担忧边际消退。美元上行支撑减弱，人民币支撑犹存，对应人民币贬值空间有限，对A股压制明显缓解。从交易面看，A股性价比提升，且成交额明显缩量，缩量率达到了-40%，回到2022年10月市场底部水平，杠杆交易占比回落至均值以下，交易情绪已至底部区域。基本面弱化，政策预期强化，两者博弈资产定价钝化。工业企业利润累计降幅略有收窄，但仍在探底过程中，主动去库明显加快；制造业PMI再度回落，产需两端同步走弱，建筑业和服务业高位回调。经济修复进程放缓，但产业政策不断发力，总量托底政策可期，基本面走弱定价有所钝化。整体来看，情绪面、交易面和资金面均有好转，但基本面隐忧犹存，市场对于和总量经济相关度较高的顺周期板块仍较为谨慎，会更关注受益于无风险利率下行的AI海外映射机会和有增量资金助力的中特估能源央企、科技央企。另外还有三个主题性机会值得关注。一是电力改革，发改委电力需求与负荷管理办法相继出台，电力需求侧改革进一步深化，叠加成本端煤炭价格持续下行以及收入端电力价格市场化上限打开，新型电力系统建设提速，电力企业盈利空间有望打开。二是亚运会，当AI遇上亚运会，融媒体和电竞赛事有望迎来催化。三是苹果MR，6月上旬苹果预计将发行首款MR 头显，A股消费电子领域相关的核心部件供应商有望受益。09西部证券悲观预期有望逐步修复5月中旬以来，受到美国债务悬崖问题影响，叠加国内经济修复斜率回落以及风险事件影响，大宗商品、汇率、利率等大类资产价格所隐含的经济预期快速回落至2022年10月水平。另外一方面，央企ETF发行节奏趋缓，A股市场资金面转向存量博弈，前期市场主线交替轮动的格局转化为短期共振的混沌期。展望后市，随着美国债务上限问题有望近期达成最终协议，国内年中政策博弈窗口再度打开，对于经济被悲观预期有望逐步修复，同时围绕政策催化方向主题仍有挖掘机会，中期来看A股估值配置性价比逐步提升，市场投资主线有望政策博弈与经济预期修复主导。配置首选“中特估”，左侧布局经济预期修复。随着近期央企ETF逐步发行推动增量资金入市，“中特估”仍然是当下主线。而从中期来看，当前资产价格所隐含的经济预期已经回到低位，这与当前经济修复的韧性形成较大背离，顺周期行业的左侧布局机会正在逐步到来。整体来看，建议配置“中特估”外，还是关注顺周期资产，弹性成长行业等两条主线。编辑|贺梦璐 校检|袁钢 审核|苗曦本文为｜金融投资报jrtzb028(微信号)原创文章｜
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